2025年12月10日至11日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行。會(huì)議在全面分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)既直面挑戰(zhàn)，也彰顯信心。會(huì)議指出，“我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中老問題、新挑戰(zhàn)仍然不少，外部環(huán)境變化影響加深，國(guó)內(nèi)供強(qiáng)需弱矛盾突出，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多。”但同時(shí)強(qiáng)調(diào)，“這些大多是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問題，經(jīng)過努力是可以解決的，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的支撐條件和基本趨勢(shì)沒有改變。”這一基本判斷，為明年經(jīng)濟(jì)工作定下了“堅(jiān)定信心、用好優(yōu)勢(shì)、應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)”的總基調(diào)。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，面對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境，會(huì)議體現(xiàn)了“必須以苦練內(nèi)功來應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)”的“實(shí)事求是”態(tài)度與“以我為主”的大國(guó)自信。他認(rèn)為，這預(yù)示著在“十五五”期間，中國(guó)將著力應(yīng)對(duì)各類“老問題”與“新挑戰(zhàn)”，其背后是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好基本面的堅(jiān)定信念。這一“苦練內(nèi)功”的思路，具體投射到明年政策取向上，集中體現(xiàn)為“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”。明明分析稱，明年政策制定可能不會(huì)過度關(guān)注短期內(nèi)的刺激效果，更多著眼于“十五五”整體經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，強(qiáng)調(diào)存量與增量政策的集成效應(yīng)。實(shí)際上，這也成為了未來財(cái)政政策、貨幣政策等宏觀政策發(fā)力的重要思路。東方金誠首席宏觀分析師王青也認(rèn)為，做優(yōu)增量、盤活存量等表述顯示宏觀政策很強(qiáng)連續(xù)性、穩(wěn)定性，“將有效穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期，提振市場(chǎng)信心”。這種兼顧周期平穩(wěn)與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的調(diào)節(jié)思路，構(gòu)成了明年經(jīng)濟(jì)工作的主線。在整體思路上，本次會(huì)議體現(xiàn)出強(qiáng)烈的“做優(yōu)增量 盤活存量”信號(hào)。例如，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)”，并在多個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域明確了推進(jìn)路徑。工銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)指出，會(huì)議在房地產(chǎn)領(lǐng)域提出“因城施策控增量、去庫存、優(yōu)供給”，在財(cái)政領(lǐng)域提出“優(yōu)化債務(wù)重組和置換辦法”，在投資領(lǐng)域提出“高質(zhì)量推進(jìn)城市更新”和“優(yōu)化實(shí)施‘兩重’項(xiàng)目”。這些部署意味著政策、產(chǎn)業(yè)和投資結(jié)構(gòu)將朝著效率更高、動(dòng)力更強(qiáng)、可持續(xù)性更好的方向系統(tǒng)性重塑。程實(shí)進(jìn)一步解釋，“做優(yōu)增量、盤活存量”的核心在于提升整體資源配置效率。新增投入、資金與政策精準(zhǔn)流向能夠孕育新動(dòng)能的領(lǐng)域，使增量真正形成放大效應(yīng)。存量資源則通過重組、優(yōu)化與再利用釋放價(jià)值，使既有資產(chǎn)重新進(jìn)入高效率循環(huán)。通過增量提質(zhì)與存量激活的協(xié)同作用，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的動(dòng)力體系將得到全面增強(qiáng)。具體來看，圍繞“做優(yōu)增量”，會(huì)議已明確指向下一階段最具潛力的重點(diǎn)領(lǐng)域。在程實(shí)看來，“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”被視為最具確定性的方向。會(huì)議提出要“制定一體推進(jìn)教育科技人才發(fā)展方案”“強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位”“深化拓展‘人工智能+’”，并進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)科技金融、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈以及高端服務(wù)業(yè)的擴(kuò)容提質(zhì)，這些均構(gòu)成未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要增量來源。“與增量相比，需要盤活的存量領(lǐng)域則呈現(xiàn)出更為廣泛的結(jié)構(gòu)性空間。”程實(shí)分析，會(huì)議提出要“鼓勵(lì)收購存量商品房重點(diǎn)用于保障性住房”，表明通過再利用和再配置提升存量房產(chǎn)效率將成為重要抓手。此外，會(huì)議還強(qiáng)調(diào)“積極有序化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”，要求通過結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和財(cái)力統(tǒng)籌等方式緩釋存量壓力，推動(dòng)財(cái)政資源和資產(chǎn)資源從低效使用轉(zhuǎn)向高效循環(huán)，為穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)筑更加牢固的底盤。貨幣政策方面，會(huì)議確定“要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策”，并將“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量”，同時(shí)提出“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”。更具體來看，貨幣政策下一步同樣體現(xiàn)出做優(yōu)增量和盤活存量并重的特點(diǎn)。在民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬看來，本次會(huì)議提出“把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量”，未提及“使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。這一方面反映出在后續(xù)貨幣政策制定和實(shí)施中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)回升訴求較強(qiáng)，另一方面則反映出對(duì)金融體系規(guī)模的關(guān)注降低。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和融資結(jié)構(gòu)變遷的趨勢(shì)下，把金融總量更多作為觀測(cè)性、參考性、預(yù)期性指標(biāo)，或通過社會(huì)融資條件的相對(duì)寬松，以及做優(yōu)增量和盤活存量并重來達(dá)成目標(biāo)。程實(shí)談到，從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的相關(guān)表述可以看出，貨幣政策從強(qiáng)調(diào)操作時(shí)點(diǎn)的“適時(shí)”“擇機(jī)”轉(zhuǎn)向更注重政策效果的“提質(zhì)增效”。“貨幣政策將通過充裕的流動(dòng)性、順暢的傳導(dǎo)機(jī)制以及精準(zhǔn)的結(jié)構(gòu)性工具組合，強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，以促進(jìn)需求修復(fù)、推動(dòng)物價(jià)合理回升，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。”程實(shí)表示。“央行等宏觀政策部門應(yīng)當(dāng)會(huì)根據(jù)前期政策成效相機(jī)而行。”明明解釋，相較于去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”的基調(diào)，本次會(huì)議調(diào)整為“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”，這意味著后續(xù)政策改革更加基于長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)周期變化，“存量政策和增量政策納入宏觀政策取向一致性評(píng)估”也和12月政治局會(huì)議對(duì)存量、增量政策集成效應(yīng)的表述一脈相承，預(yù)計(jì)政策落地成效將是下一階段央行等宏觀政策部門的主要關(guān)注對(duì)象。除了總量工具，結(jié)構(gòu)性貨幣政策也被賦予重要使命。會(huì)議要求引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域。王青預(yù)計(jì)，2026年央行將優(yōu)化使用結(jié)構(gòu)性工具，以此推動(dòng)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，并起到“以結(jié)構(gòu)帶總量”的作用。繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策做優(yōu)增量、落實(shí)存量的政策精神在財(cái)政政策領(lǐng)域體現(xiàn)得尤為突出。會(huì)議對(duì)財(cái)政紀(jì)律與支出效率提出了更高要求，包括“加強(qiáng)財(cái)政科學(xué)管理，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼政策”以及“嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律，堅(jiān)持黨政機(jī)關(guān)過緊日子”，這意味著“錢要花在刀刃上”。明明認(rèn)為，前述要求體現(xiàn)了中央對(duì)提升財(cái)政效率的重視，也有專家指出這凸顯了會(huì)議“發(fā)揮存量政策”的精神。增量部分，則體現(xiàn)在投資規(guī)模和投向上。明明預(yù)測(cè)，“2026年財(cái)政赤字率或?qū)⒕S持在4%左右，對(duì)應(yīng)財(cái)政赤字規(guī)模提升至6萬億元左右。”王青判斷，明年更加積極的財(cái)政政策將體現(xiàn)目標(biāo)財(cái)政赤字率保持在4.0%左右（與今年持平），新增專項(xiàng)債額度有望擴(kuò)大至5萬億元左右，超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模可能擴(kuò)大到1.8萬億元左右。在支出方面，王青分析，2026年財(cái)政支出結(jié)構(gòu)將更加向“投資于人”傾斜，社保、教育、醫(yī)療、科技等支出比重上升，而與基建投資相關(guān)的部分支出比重將更多由專項(xiàng)債和特別國(guó)債等工具承擔(dān)。同樣值得關(guān)注的是，針對(duì)當(dāng)前較為突出的地方財(cái)政壓力，會(huì)議專門要求“重視解決地方財(cái)政困難，兜牢基層‘三保’底線”。明明從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角建議，需延續(xù)“適當(dāng)加強(qiáng)中央事權(quán)、提高中央財(cái)政支出比重、增加地方自主財(cái)力”的思路。短期來看，增加地方專項(xiàng)債額度等，被視為支持地方項(xiàng)目、穩(wěn)定投資的重要手段。